Os EUA enfrentam um dilema inesperado enquanto bancos centrais estrangeiros recuam de títulos do Tesouro, expondo fragilidades financeiras após medidas contra ativos russos
Os crescentes rendimentos do Tesouro dos EUA são o principal impulsionador dos mercados globais, deprimindo os preços das ações, elevando a taxa de câmbio do dólar americano e ameaçando a construção de moradias e outras atividades econômicas dependentes de taxas nos Estados Unidos. À medida que as taxas sobem, além disso, o déficit do Tesouro dos EUA — já acima de 6% do PIB — aumentará. Os pagamentos de juros sobre a dívida federal aumentaram de US$ 400 bilhões em 2021 para US$ 1 trilhão, aumentando a exigência de empréstimos federais de US$ 1,8 trilhão.
Enquanto isso, bancos centrais estrangeiros cortaram suas participações na dívida do governo dos EUA, aumentando a pressão ascendente sobre os rendimentos – em dolorosos 0,8 pontos percentuais, de acordo com meus cálculos. A apreensão das reservas cambiais russas em 2022 levou os bancos centrais a abandonar os ativos em dólar. A apreensão das reservas provavelmente causou mais danos à economia dos EUA do que à da Rússia.
O Federal Reserve causou a maior parte do aumento da taxa ao aumentar a taxa que cobra dos bancos por dinheiro overnight, com certeza. Mas um aumento significativo no chamado rendimento real dos títulos do Tesouro – neste caso, a taxa de juros sobre os Treasuries indexados à inflação (TIPS) – é devido à redução das compras de dívida dos EUA por bancos centrais estrangeiros. Aproximadamente 80 pontos-base (8/10 de um ponto percentual) são explicados pela redução das participações de bancos centrais estrangeiros na dívida do governo dos EUA.
Bancos centrais estrangeiros, incluindo os da China, Índia, Arábia Saudita e Turquia, começaram a transferir suas reservas cambiais para ouro e para fora dos títulos do Tesouro depois que os EUA e seus aliados apreenderam metade dos US$ 600 bilhões em reservas cambiais da Rússia no início de 2022, após a invasão da Ucrânia pela Rússia.
O gráfico abaixo mostra o quão grande foi o impacto das vendas de títulos da dívida do governo dos EUA por bancos centrais estrangeiros.
A linha vermelha mostra a mudança de seis semanas nas participações de bancos centrais estrangeiros em Treasuries, conforme relatado pelo Fed. A linha azul mostra a parte do rendimento de TIPS de 10 anos que não é explicada por mudanças na taxa de fundos federais (a taxa overnight que o Fed cobra dos bancos). Em 1º de janeiro, os rendimentos de TIPS de 10 anos eram 80 pontos-base mais altos do que o previsto pela taxa de fundos federais (a linha azul, novamente, é a mudança no rendimento de TIPS que não é explicada pela taxa de fundos federais). Testes econométricos mostram que a relação entre as duas variáveis é significativa no nível de confiança de 95%.
Embora a necessidade de empréstimo do Tesouro dos EUA tenha aumentado acentuadamente, as participações de bancos centrais estrangeiros em títulos do Tesouro dos EUA diminuíram. Isso contrasta fortemente com o período de 2007-2012 (incluindo a Crise Financeira Mundial), quando o Tesouro interveio para apoiar o sistema bancário com um resgate (na época) sem precedentes de US$ 800 bilhões.
Bancos centrais estrangeiros, notavelmente incluindo a China, intervieram para apoiar o Tesouro, dobrando suas participações na dívida do governo dos EUA de US$ 2 trilhões em 2007 para US$ 4 trilhões. Durante a crise da Covid de 2020, por outro lado, bancos centrais estrangeiros (notavelmente incluindo a China) reduziram suas participações em títulos do Tesouro.
Isso teve um impacto substancial e mensurável nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.
Uma comparação de leads e lags mostra claramente que mudanças nas participações de bancos centrais estrangeiros em Treasuries lideram mudanças no rendimento do TIPS (novamente, estamos olhando para mudanças não previstas pela taxa de fundos federais).
No gráfico abaixo, cada barra mostra a correlação entre valores presentes e defasados das duas variáveis em intervalos semanais. Com um defasamento de 5 semanas, por exemplo, o valor defasado das mudanças nas participações de bancos centrais estrangeiros em Treasuries mostra uma correlação de -0,6 com o rendimento do TIPS daquela semana. O correlograma cruzado indica que mudanças nas participações de bancos centrais estrangeiros preveem rendimentos futuros do TIPS, em vez do contrário.
Também explica o desacoplamento do preço do ouro do rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA. Os rendimentos do ouro e dos TIPS foram negociados em conjunto durante os 15 anos de 2007 a 2022. Ambos os ativos desempenham um papel de portfólio semelhante: eles oferecem uma forma de seguro contra inflação inesperada e depreciação do dólar. A diferença é que os títulos do Tesouro podem ser apreendidos pelo governo dos EUA, como no caso da Rússia, enquanto o ouro no cofre de um banco central não pode.
Após março de 2022, o ouro subiu acentuadamente, apesar do aumento nos rendimentos dos TIPS. Com todas as principais economias ocidentais do mundo apresentando grandes déficits, a estabilidade da dívida governamental está em dúvida, e o valor do ouro como hedge contra a depreciação da moeda aumenta.
Como outras sanções contra o comércio russo, a apreensão da reserva russa por Washington saiu pela culatra. Destruiu a confiança no ativo fundamental do sistema de reserva do dólar americano, ou seja, a dívida do Tesouro dos EUA, e aumentou o custo de empréstimo da América no momento em que as exigências de empréstimo do Tesouro explodiram.
Com informações de Asia Times*