Relatório bombástico revela China comprando ouro em segredo, impulsionando preços e desafiando o mercado global, alerta analista
Um mês atrás, com a meta disparando para recordes diários, a analista de metais preciosos do Goldman, Lina Thomas, defendeu que o ouro subirá até o final de 2025 para US$ 3.000 como resultado das compras implacáveis do banco central em geral, e graças ao apetite voraz da China por ouro em particular. O banco prontamente recebeu resistência a essa tese, com os céticos respondendo que é improvável que o ouro consiga manter sua ascensão ao mesmo tempo em que o dólar sobe para novos recordes, uma das maiores negociações de consenso de Trump.
Em resposta, Thomas também reagiu e, em uma nota, escreve que discorda do argumento de que “o ouro não pode subir para US$ 3.000/toz até o final de 2025 em um mundo onde o dólar permanecerá mais forte por mais tempo”, por quatro razões:
- Primeiro, os economistas do Goldman esperam tanto cortes do Fed quanto um dólar forte em um ciclo global de flexibilização monetária , mas será a taxa de política dos EUA que impulsionará a demanda por ouro dos investidores, sem nenhum papel adicional significativo para o dólar. No caso base do banco, ele vê um aumento de 100 bps de cortes do Fed para o preço do ouro no final de 2025 de 7%, mas estima que o ouro subiria para apenas US$ 2.890/toz se o Fed cortasse apenas mais uma vez (o que parece cada vez mais provável).
- Em segundo lugar, Thomas discorda da visão de que a força do dólar interromperá as compras estruturalmente maiores do banco central (o que aumenta o preço do ouro no final de 2025 em 9% em seu caso base) porque os bancos centrais tendem a comprar ouro internacionalmente de suas reservas em dólar. Na verdade, os grandes compradores do banco central tendem a aumentar sua demanda por ouro em meio à fraqueza da moeda local para aumentar a confiança em sua moeda.
- Terceiro, a tendência de os preços do dólar e do ouro subirem com a incerteza reforça seus papéis como proteções de portfólio , inclusive contra a escalada tarifária.
- Por fim, a depreciação do yuan e a flexibilização mais ampla que os economistas do Goldman esperam devem ter um efeito líquido quase neutro na demanda de ouro no varejo da China, já que o aumento da demanda por ouro devido às taxas mais baixas da China compensa aproximadamente o impacto dos preços mais altos do ouro local.
Juntando tudo, os grandes riscos negativos para a tese otimista do Goldman não são a alta do dólar, mas sim o corte das taxas pelo Fed menos do que o esperado (já que os cortes nas taxas desencadeiam muito mais inflação, o que por sua vez levará a preços do ouro ainda mais altos no futuro).
E enquanto esperamos que a tese se concretize, um aspecto da previsão do Goldman já está se concretizando: de acordo com o nowcast do banco sobre a compra de ouro por bancos centrais e outras instituições no mercado de balcão de Londres, em outubro os bancos centrais compraram incríveis 64 toneladas em outubro (contra a média pré-2022 de 17 toneladas), com a China mais uma vez sendo o maior comprador, adicionando 55 toneladas, o que é impressionante, já que o número oficial relatado pelo PBOC foi um décimo disso, ou apenas 5 toneladas. Em outras palavras, a China está secretamente comprando ~10x mais ouro do que admite.
Comentando sobre o aumento nas compras, o analista do Goldman escreve que “pesquisas e histórico sugerem que os bancos centrais de mercados emergentes compram ouro como uma proteção contra choques financeiros e geopolíticos” e acrescenta que ” as compras dos bancos centrais permanecerão elevadas porque os temores sobre choques geopolíticos aumentaram estruturalmente desde o congelamento das reservas russas em 2022, e porque as participações relativamente baixas de ouro nas reservas dos bancos centrais de mercados emergentes em comparação aos mercados desenvolvidos deixam espaço para crescimento”.
De fato, 81% dos bancos centrais pesquisados pelo World Gold Council esperam que as reservas globais de ouro dos bancos centrais aumentem nos próximos 12 meses, e nenhum deles prevê um declínio.
Abaixo, um trecho das perguntas e respostas do último relatório nowcast do Goldman:
T1: Quanto ouro os bancos centrais compraram em outubro no mercado de balcão de Londres?
A previsão do Goldman sobre a demanda de ouro do banco central e de outras instituições no mercado OTC de Londres — onde a maioria dessas compras acontece — chegou forte a 64 toneladas em outubro, bem acima da suposição de 47 toneladas do banco.
A China foi novamente o maior comprador, adicionando 55 toneladas, seguida pelo Azerbaijão (incluindo o Fundo Estatal de Petróleo da República do Azerbaijão) e os Emirados Árabes Unidos com 3 toneladas cada.
O que é ainda mais impressionante é a divergência impressionante (e crescente) entre as quantias modestas de compras de ouro relatadas pelo PBOC e a quantia muito maior que a China realmente comprou no mercado de balcão de Londres, em uma clara tentativa de mascarar sua demanda impressionante pelo metal precioso e, por extensão, sua diversificação para além do dólar.
T2: Por que os bancos centrais estão comprando tanto ouro agora?
Goldman escreve que pesquisas e a história mostram que os bancos centrais de mercados emergentes compram ouro como proteção contra choques financeiros e geopolíticos, e os temores sobre choques geopolíticos aumentaram estruturalmente desde o congelamento das reservas russas em 2022 , assim como observamos pela primeira vez anos atrás.
Com base em um índice de sanções financeiras dos EUA e spreads de credit default swaps (CDS) dos EUA, o Goldman descobriu que os medos de choques geopolíticos e os medos de choques na dívida soberana dos EUA ou no sistema financeiro explicam bem a compra de ouro pelo banco central. Declarações de gestores de reservas reforçam ainda mais essa visão.
Na frente financeira, muitos bancos centrais de ME têm buscado diversificar suas reservas desde a crise financeira global, vendo o ouro como um hedge financeiro.
Para ilustrar, o primeiro-ministro chinês expressou preocupações em 2009 sobre os investimentos da China nos EUA: “Nós emprestamos uma quantia enorme de dinheiro aos EUA. Claro, estamos preocupados com a segurança de nossos ativos. ” Posteriormente, o chefe do PBoC propôs uma mudança do dólar como moeda de reserva , e as reservas oficiais de ouro da China mais que triplicaram desde 2008 .
Na frente geopolítica, sanções e especialmente o congelamento de ativos do banco central desempenharam um papel fundamental. A primeira rodada de sanções à Rússia em 2014 levou a um acúmulo de reservas de ouro, pois o Banco Central da Rússia antecipou cenários semelhantes aos da Líbia e do Irã, com um membro do conselho de governadores observando que o ouro não pode ser “preso ou congelado “.
No entanto, o congelamento de ativos dos Bancos Centrais da Rússia em 2022 marcou um ponto de virada claro, levando muitos bancos centrais de ME a repensar o que é livre de risco. Após o congelamento, as compras do banco central e de outras instituições no mercado de balcão de Londres aumentaram cinco vezes.
Na China, economistas proeminentes enfatizaram a necessidade de diversificar as reservas cambiais para mitigar potenciais sanções dos EUA.
Em 2022, Yu Yongding, um ex-membro do comitê de política monetária do PBoC, pediu diversificação para evitar possível apreensão de ativos . Zhang Ming, vice-diretor do Instituto de Finanças e Bancos da Academia Chinesa de Ciências Sociais, pediu em novembro deste ano que ” abordassem os riscos financeiros associados a possíveis sanções futuras dos EUA “, refletindo as preocupações de Pequim sobre a proteção de reservas sob uma nova administração dos EUA, de acordo com o South China Morning Post .
T3: Os bancos centrais continuarão acumulando ouro?
Sim! Mesmo que os ativos do banco central da Rússia fossem descongelados, o precedente de congelamento de 2022 remodelou a forma como os bancos centrais veem os riscos de cauda (graças aos manipuladores incompetentes de Joe Biden).
Além disso, a China e outros bancos centrais de ME tendem a manter parcelas relativamente pequenas de suas reservas em ouro relatado em comparação com suas contrapartes de mercados desenvolvidos, deixando espaço significativo para crescimento.
Aqui, Goldman observa que o acúmulo provavelmente será gradual: “como o então vice-governador do PBOC já reconheceu em 2013, o mercado de ouro é muito pequeno para absorver um acúmulo em larga escala sem interrupções significativas de preços “. Enquanto mercados desenvolvidos como os EUA, França, Alemanha e Itália detêm cerca de 70% de suas reservas em ouro, a China — a segunda maior economia do mundo — relata apenas 5% (mas o número real é provavelmente muito maior).
De acordo com a pesquisa WGC de 2024 , 81% dos 69 bancos centrais pesquisados entre fevereiro e abril de 2024 esperam que as participações globais em ouro dos bancos centrais aumentem nos próximos 12 meses, com nenhum deles antecipando um declínio. Para suas próprias reservas, 29% dos entrevistados planejaram aumentar as participações em ouro, a maior proporção desde o início da pesquisa em 2018.
T4: Quais são as implicações da forte previsão do banco central do GS para sua previsão de ouro de US$ 3.000/toz no final de 2025?
Conforme observado acima, o Goldman vê riscos bilaterais para sua previsão de ouro de US$ 3.000/toz até o final de 2025, com risco de queda de uma taxa de fundos federais mais alta em relação ao caso base, mas algum risco de alta de compras mais firmes do banco central.
Em particular, se a previsão atual do Goldman viesse consistentemente 10 toneladas mais forte a cada mês do que o previsto atualmente, o ouro poderia ver US$ 50 (ou mais) de alta em relação à previsão de preço do ouro do Goldman para o final de 2025, subindo para US$ 3.050/toz (vs. US$ 3.000/toz na linha de base).
Por outro lado, se a taxa terminal do Fed fosse 100 pontos-base mais alta do que o caso base de 3¼-3½% dos economistas do Goldman, o que significa que ele cortaria apenas mais uma vez, o preço do ouro no final de 2025 seria aproximadamente US$ 100 mais baixo do que nossa previsão atual.